發(fā)布時(shí)間：2024-02-28 15:53:20
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的債券的投資技巧樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
以下是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要的非余額寶類理財(cái)工具。需要特別說(shuō)明的是，我們以余額寶作為比較基準(zhǔn)，以星星的數(shù)量來(lái)描述其他理財(cái)工具的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，是一種粗略的方法。比如債券，這是一個(gè)非常大的市場(chǎng)，不同的債券，風(fēng)險(xiǎn)差別很大。即使同一個(gè)債券，因投資期限不同，風(fēng)險(xiǎn)差別也很大。因此，大家對(duì)于不同類型產(chǎn)品的某個(gè)屬性的星星數(shù)量，不要過(guò)于在意，還是得具體問(wèn)題具體分析。
視野決定出路。只有相對(duì)全面地學(xué)習(xí)這些重要的理財(cái)工具，才能在不同的家庭生命周期和市場(chǎng)環(huán)境下，根據(jù)具體的理財(cái)目標(biāo)，選擇合適的理財(cái)工具。
債券不是傳說(shuō)
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或許一聽(tīng)債券，你可能覺(jué)得很陌生，實(shí)際上，我們生活中幾乎每天都有它的影子。我們平時(shí)再熟悉不過(guò)的貨幣基金，其主要投資方向就是債券。從本質(zhì)來(lái)說(shuō)，債券就好比日常生活中的欠條，都是債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證明，但是也有著本質(zhì)的區(qū)別：債券是政府或企業(yè)向社會(huì)公眾發(fā)行的，接受著國(guó)家嚴(yán)格的監(jiān)管，而欠條是個(gè)人之間小范圍的、私下的借貸行為，基本不受國(guó)家監(jiān)管。這就導(dǎo)致兩者在風(fēng)險(xiǎn)上的顯著區(qū)別：債券往往風(fēng)險(xiǎn)較低，而欠條所代表的民間借貸則風(fēng)險(xiǎn)較高。
說(shuō)到債券的諸多投資優(yōu)勢(shì)，最吸引人的當(dāng)屬債券的收益率了。在所有類型的債券中，公司債的收益率是最高的。以中證公司債指數(shù)為例，該指數(shù)從20 08年1月2日至今，平均年化漲幅達(dá)7. 56%，遠(yuǎn)高于同期明星貨幣基金南方現(xiàn)金增利年化3 . 8 6%的收益率。目前交易所債券市場(chǎng)有60只公司債的到期年化收益率超過(guò)8%，平均收益率高達(dá)10%以上。
當(dāng)然，高收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，在高收益的背后，往往隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。拿這62只公司債來(lái)說(shuō)，部分債券因?yàn)楣矩?cái)務(wù)狀況惡化，風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，我們要注意回避。但另一方面，并非都是地雷，這些債券中仍不乏質(zhì)地良好、收益率超過(guò)9%的債券。從6 0只中挑選出10只質(zhì)地好的并不難。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)自上世紀(jì)80年代至今，只發(fā)生過(guò)“超日債”這一起違約事件，債券整體上體現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的特征。當(dāng)然，歷史不代表未來(lái)，我們?nèi)匀恍枰柽`約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在投資時(shí)要做到優(yōu)中選優(yōu)，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
要投資債券，需要到證券公司開(kāi)立證券賬戶（一般稱股票賬戶），具體操作幾乎和股票買賣一樣，非常方便。
債券投資起點(diǎn)金額低，一手（10份）約1000元即可購(gòu)買。債券采用T+0交易，交易時(shí)間內(nèi)，可以隨時(shí)買賣。
可轉(zhuǎn)換債券可攻可守
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這是一個(gè)比較另類的理財(cái)工具，被稱為“保障本金的股票”，號(hào)稱“下有保底、上不封頂”。
首先，可轉(zhuǎn)債的第一身份是債券，和普通債券一樣，有確定的期限和利息水平，發(fā)行人承諾按時(shí)還本付息。但是，它又不僅僅是個(gè)債券――可轉(zhuǎn)債投資者有權(quán)利將手中的可轉(zhuǎn)債換取同一公司一定數(shù)量的股票。這個(gè)條款規(guī)定，使得可轉(zhuǎn)債具備了股票的屬性，當(dāng)公司的股票價(jià)格上漲時(shí)，也往往能帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲；而如果發(fā)行人的股票價(jià)格下跌了，可轉(zhuǎn)債由于具備債券屬性，抗跌性往往好于股票。
從2004年4月1日至今，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲160%，平均年化收益率14.6%，遠(yuǎn)高于同期滬深300指數(shù)年化7. 8 2%的漲幅，體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)較低、收益率更高的特征。而國(guó)內(nèi)第一只專注于做可轉(zhuǎn)債投資的基金“興全可轉(zhuǎn)債”，從2004年5月11日成立至今，已經(jīng)累計(jì)上漲351. 9 6%，算術(shù)平均年化回報(bào)高達(dá)35%，顯著跑贏了同期可轉(zhuǎn)債指數(shù)14.6%的漲幅。
可轉(zhuǎn)債的起點(diǎn)金額、操作和債券一樣。
圖表說(shuō)明：上圖最頂端方紅線代表興全可轉(zhuǎn)債基金，中間黑色線代表中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)，最下方粉色線代表滬深300指數(shù)走勢(shì)。
P2P網(wǎng)貸收益高風(fēng)險(xiǎn)也大
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P2P網(wǎng)貸（Peer to Peer Lending）和民間借貸相似，是一種非公開(kāi)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，主要區(qū)別在于，傳統(tǒng)的民間借貸是線下熟人之間的借貸關(guān)系，或通過(guò)熟人介紹發(fā)生的借貸關(guān)系；而P2P網(wǎng)貸是通過(guò)線上的P2P交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)資金盈余方和資金赤字方的對(duì)接，P2P交易平臺(tái)是這個(gè)業(yè)務(wù)的核心。
總體來(lái)看，現(xiàn)階段整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)處在較高的水平，主要原因在于缺乏有效的監(jiān)管，因此我們需要謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)。
政府監(jiān)管部門對(duì)這個(gè)新生事物還缺乏成熟的監(jiān)管思路和經(jīng)驗(yàn)。但是，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，并不意味著完全忽視P2P網(wǎng)貸的投資機(jī)會(huì)，我們還是有些方法去過(guò)濾風(fēng)險(xiǎn)，從而抓住高收益機(jī)會(huì)的。舉兩個(gè)簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)：第一，看P2P公司的大股東。比如由大型金融集團(tuán)成立的網(wǎng)貸公司，其運(yùn)營(yíng)能力、擔(dān)保履約能力都比較值得信賴。而如果是那些個(gè)人合伙企業(yè)，就需要綜合其他多方面信息，才能做出相對(duì)合理的判斷。第二，看收益率。收益率高低，可以綜合反映許多信息：如果收益率給得過(guò)高，本身可能就代表著這個(gè)公司風(fēng)格過(guò)于激進(jìn)，我們也就需要擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)管理能力及可持續(xù)性。一般來(lái)說(shuō)，收益率10%以下的網(wǎng)貸產(chǎn)品安全性要高得多，當(dāng)然10%以上的也有好多產(chǎn)品，需要具體問(wèn)題具體分析了。
基金定投值得信賴
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基金定投或許是最適合上班族的理財(cái)工具之一了。基金定投起點(diǎn)低，靈活性好，選擇多，自動(dòng)扣款省時(shí)省力，還可以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)前提下的潛在高收益。
以混合型基金中銀收益為例，即使在2007年10月16日股市最高的6000多點(diǎn)開(kāi)始定投，如果堅(jiān)持到現(xiàn)在的2100點(diǎn)，其年化收益率也可以達(dá)到12%。
或許有許多人會(huì)說(shuō)這是以偏概全，不能以單一的例子來(lái)證明基金定投的價(jià)值；許多嘗試過(guò)基金定投的人更要咬牙切齒，痛罵基金定投了。首先，我們完全認(rèn)同基金定投肯定是有風(fēng)險(xiǎn)的，在某些情況下甚至是高風(fēng)險(xiǎn)的，并非穩(wěn)賺不賠。其次，我們認(rèn)為基金定投是講究技巧的，而且這些技巧并不難掌握。只要掌握好要領(lǐng)，按照合理的方法去做，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資效果是大概率事件。至于為什么那么多投資者做基金定投，卻體驗(yàn)不好，其實(shí)原因主要在于基金定投的技巧沒(méi)有掌握，而更深層次的原因，我在后續(xù)專欄文章里將會(huì)具體分析。
操作：可以通過(guò)銀行等基金銷售渠道，開(kāi)通基金定投業(yè)務(wù)，選定扣款時(shí)間后，后續(xù)每個(gè)月自動(dòng)扣款。起點(diǎn)金額最低100元。
銀行理財(cái)產(chǎn)品依然是熱門
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總體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品具備安全性高、收益穩(wěn)定的特征。國(guó)有股份制銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品往往風(fēng)險(xiǎn)很低，而其他上市的股份制商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也不大。究其原因，一方面是因?yàn)殂y行本身對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投資也有著較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是國(guó)有銀行；另一方面，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作受到銀監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，尤其是最近一年，銀監(jiān)會(huì)為控制銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管級(jí)別明顯上升，有力的防范了銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積聚和上升。
從近期市場(chǎng)情況來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率大致期間為5 . 5%- 6 . 5%，期限越長(zhǎng)、起點(diǎn)金額越高，往往收益率也越高。
從流動(dòng)性來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性是比較差的，產(chǎn)品期限往往固定，無(wú)法提前支取。不過(guò)，部分商業(yè)銀行目前已開(kāi)展以自己銀行的理財(cái)產(chǎn)品為質(zhì)押對(duì)象的貸款產(chǎn)品，一定程度上改善了產(chǎn)品的流動(dòng)性。
購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的流程很簡(jiǎn)單，只需要在銀行開(kāi)立借記卡、簽署理財(cái)協(xié)議，即可在柜臺(tái)或網(wǎng)銀購(gòu)買。起點(diǎn)金額5萬(wàn)-10萬(wàn)元，未來(lái)有可能降低。
分級(jí)基金穩(wěn)健份額保證收益
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對(duì)于喜歡每年獲得穩(wěn)定收益、同時(shí)對(duì)流動(dòng)性要求不高的投資者，分級(jí)基金的A份額（穩(wěn)健份額）是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。
一、家庭理財(cái)?shù)母攀?/p>
所謂家庭理財(cái)就是讓每一個(gè)家庭借助金融工具，對(duì)自己的家庭財(cái)產(chǎn)進(jìn)行合理、有效的應(yīng)用，使手中的資金發(fā)揮到最大效用，獲取最大收益，換句話將就是對(duì)家庭資金收入和支持進(jìn)行合理安排和規(guī)劃，使家庭資金更值錢。家庭理財(cái)?shù)墓ぞ哂袃?chǔ)蓄、基金、股票、國(guó)債、保險(xiǎn)等。現(xiàn)行社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，吸收入家庭理財(cái)已成為必然，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。首先，合理的家庭理財(cái)能夠節(jié)約社會(huì)成本，將低收入群體的資金集中起來(lái)，推動(dòng)社會(huì)發(fā)展，從收入和支出層面增加社會(huì)福利。其次，家庭理財(cái)注重的是開(kāi)源節(jié)流、節(jié)省支出，增加收入，通過(guò)家庭理財(cái)，可以滿足每個(gè)家庭預(yù)期的收支目標(biāo)。就目前來(lái)看，家庭理財(cái)包括了現(xiàn)金規(guī)劃、買車、買房、子女的教育支持規(guī)劃、家庭投資規(guī)劃、養(yǎng)老規(guī)劃等。
二、我國(guó)低收入群體的家庭理財(cái)現(xiàn)狀
家庭理財(cái)作為一種重要的投資渠道，尤其是對(duì)低收入群體來(lái)講，家庭理財(cái)可以解決他們?cè)谫Y金方面的燃眉之急。隨著經(jīng)濟(jì)水平的提高，人們的理財(cái)觀念也越來(lái)越強(qiáng)，越來(lái)越多的人走上了家庭理財(cái)?shù)牡缆贰５怯捎谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)存在較大的貧富差距，家庭理財(cái)也呈現(xiàn)了兩極化現(xiàn)象，低收入群體的家庭理財(cái)比較少
（一）銀行家庭理財(cái)服務(wù)業(yè)務(wù)剛剛起步
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行紛紛成立了“個(gè)人理財(cái)中心”、“理財(cái)工作室”，但是這些理財(cái)中心的服務(wù)大多是剛起步，尤其是針對(duì)低收入群體的家庭理財(cái)服務(wù)依然比較淺顯，理財(cái)咨詢服務(wù)主要停留在概念上，主要表現(xiàn)在一下幾點(diǎn)：
1.理財(cái)產(chǎn)品趨同現(xiàn)象嚴(yán)重。目前，銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品有著較大的跟風(fēng)現(xiàn)象，在一家銀行推出新的理財(cái)產(chǎn)品后，其他銀行也會(huì)推出相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品，這種跟風(fēng)現(xiàn)象沒(méi)有特色，含金量較低。
2.產(chǎn)品服務(wù)不到位。許多銀行缺乏個(gè)性化的理財(cái)方案，不能向客戶提供全面的理財(cái)服務(wù)，難以激發(fā)客戶的需求，家庭理財(cái)業(yè)務(wù)難以推廣。另外，在家庭理財(cái)服務(wù)中，服務(wù)不夠全面，不能全面做好售后服務(wù)，尤其是那些低收入者，他們的理財(cái)觀念比較淡薄，害怕自己的錢買了理財(cái)產(chǎn)品會(huì)虧本，如果銀行不能提供全面的理財(cái)服務(wù)，就激發(fā)不了客戶的需求。
3.銀行專業(yè)人才匱乏。銀行推出的家庭理財(cái)方案需要專業(yè)的人才來(lái)推廣和宣傳，然而，現(xiàn)階段銀行專業(yè)的投資理財(cái)人才還比較少，理財(cái)業(yè)務(wù)整體水平不高，在為客戶提供理財(cái)服務(wù)的時(shí)候不能為客戶提供最優(yōu)的理財(cái)方案。
（二）低收入群體的理財(cái)意識(shí)低，缺乏理財(cái)技巧
就低收入群體而言，他們的收入比較低，大多只夠溫飽，對(duì)銀行推出的家庭理財(cái)產(chǎn)品不是很感冒，他們即使攢了點(diǎn)錢，也是直接存在銀行，因?yàn)檫@樣更保險(xiǎn)、安全，而理財(cái)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性的活動(dòng)，對(duì)他們來(lái)講，是一種不可取的行為。另外，低收入群體的理財(cái)技巧差，存在嚴(yán)重的從眾行為，而這種行為屬于非理性的投資，理財(cái)效益存在較大的不穩(wěn)定性。
（三）理財(cái)產(chǎn)品品種少
我國(guó)家庭理財(cái)產(chǎn)品主要以貨幣市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品為主，以資產(chǎn)市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品為輔，對(duì)于低收入群體而言，他們的收入比較低，他們沒(méi)有涉及過(guò)資本市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品。現(xiàn)階段來(lái)看，資本市場(chǎng)金融工具主要是股票、銀行信貸和債券等，與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融衍生品相比，我國(guó)家庭理財(cái)產(chǎn)品比較少，很難借助金融市場(chǎng)的力量有效地將投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分散，如果不能處理好投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，將會(huì)影響到家庭理財(cái)產(chǎn)品推廣。
三、低收入群體的家庭理財(cái)工具分析
（一）儲(chǔ)蓄存款
儲(chǔ)蓄存款就是將自己所擁有的資金存入儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)開(kāi)具存折或存單為憑證，個(gè)人平存折或存單可以支取。當(dāng)前提供儲(chǔ)蓄服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)有各商業(yè)銀行、信用合作社、郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等。根據(jù)存期的不同，儲(chǔ)蓄可分為活期、定期，活期可隨存隨取，定期又可分為整存整取、零存整取、存本取息、整存零取等；根據(jù)存取的手段，儲(chǔ)蓄可分析存折、借記卡、存單等。對(duì)于低收入群體而言，這種理財(cái)工具是比較常見(jiàn)的一種家庭理財(cái)，他們把錢存在銀行，從而獲取利息。
（二）債券
債券是公司、企業(yè)、國(guó)家為籌集資金向社會(huì)公正發(fā)行的，保證按規(guī)定時(shí)間向債券持有人支付利息和償還本金的憑證。根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為國(guó)家債券、地方債券、金融債券、企業(yè)債券；根據(jù)債券發(fā)行方式的不同，可分為公募債券和私募債券兩種。債券有著流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)。
（三）國(guó)債
國(guó)債是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，由于國(guó)債是有央行政府發(fā)行的，所以它風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性強(qiáng)。當(dāng)前，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債有憑證式國(guó)債、實(shí)物國(guó)債和記賬式國(guó)債。憑證式國(guó)債是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債，可記名、掛失，不能上市流通，自購(gòu)買之日起計(jì)息，在持有期間，可以提前兌取，所獲得的利息按實(shí)際天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算。實(shí)物國(guó)債是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，有著不同的面值，實(shí)物國(guó)債不掛失、不記名，可上市流通。記賬式國(guó)債是以記賬的形式記錄債券，通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可記名、掛失。購(gòu)買者在購(gòu)買時(shí)必須在證券交易所設(shè)立賬戶，這種方式效率高、成本低、交易安全。
（四）股票
股票是一種有價(jià)證券，是股份公司在籌集資本是向出資人公開(kāi)發(fā)行的享有公司股份收益以及承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)證的書(shū)面憑證。股票持有者根據(jù)其所持有的股份數(shù)享有相應(yīng)的權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)，每一股股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。股票是虛擬資本的一種形式，它本身沒(méi)有價(jià)值，僅是一個(gè)擁有某一種所有權(quán)的憑證。股票流通后就會(huì)有價(jià)格。
四、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下低收入群體的家庭理財(cái)策略
（一）加大宣傳，增強(qiáng)理財(cái)觀念
低收入群體的收入比較低，甚至他們的工資很難維持其正常的生活開(kāi)支，在這種情況下，低收入群體應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到家庭理財(cái)?shù)闹匾裕ㄟ^(guò)家庭理財(cái)，可以讓低收入群體受眾的錢更值錢、更耐用。而要想讓低收入群體選擇家庭理財(cái)產(chǎn)品，就必須轉(zhuǎn)變其理財(cái)觀念。首先，要加大家庭理財(cái)?shù)男麄鳎尩褪杖肴后w對(duì)家庭理財(cái)有著全面的認(rèn)識(shí)；其次，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y，適當(dāng)?shù)耐顿Y是家庭理財(cái)不可忽視的一個(gè)方面，如從無(wú)到有的借錢投資，要引導(dǎo)中低收入群體增強(qiáng)理財(cái)觀念，促使其去投資理財(cái)，進(jìn)而給家庭帶來(lái)更多的財(cái)富。
（二）做好家庭理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理
家庭理財(cái)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)往往是這些低收入群體不愿購(gòu)買家庭理財(cái)產(chǎn)品的主要因素。對(duì)于那些低收入群體而言，收入微薄，一旦購(gòu)買家庭理財(cái)產(chǎn)品后出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)影響到他們的正常生活，使他們的生活越來(lái)越艱苦。因此，在推廣家庭理財(cái)產(chǎn)品的過(guò)程中，要做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作。首先，要針對(duì)家庭理財(cái)產(chǎn)品，進(jìn)行全面分析，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，全面把握家庭理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)；其次，要提高低收入群體對(duì)家庭理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，讓其掌握一定的投資理財(cái)技巧，要根據(jù)自身的實(shí)際情況，選擇合理的家庭理財(cái)產(chǎn)品。
（三）加快完善理財(cái)相關(guān)法律法規(guī)
目前，我國(guó)低收入群體的家庭理財(cái)方面的法律幾乎空白，只有針對(duì)銀行、保險(xiǎn)等部門的很少的規(guī)章制度，而要想更好地發(fā)展低收入群體的家庭理財(cái)，相關(guān)部門就必須結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，加快建立家庭理財(cái)方面的法律法規(guī)。首先，根據(jù)我國(guó)國(guó)情，健全相關(guān)法律法規(guī)制度，以法律法規(guī)制度為低收入群體的家庭理財(cái)提供保障；其次，要完善相關(guān)監(jiān)管體系，對(duì)理財(cái)結(jié)構(gòu)和工作人員進(jìn)行有效的監(jiān)管。另外，要加大規(guī)章制度的制定力度，對(duì)不良行為進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，從而規(guī)范金融市場(chǎng)行為，保護(hù)低收入群體的合法利益。
（四）加快完善理財(cái)服務(wù)
銀行、投資公司、投資基金等是家庭理財(cái)?shù)膶I(yè)結(jié)構(gòu)和中間力量，而這些機(jī)構(gòu)的理財(cái)服務(wù)水平和質(zhì)量直接關(guān)系到了家庭理財(cái)質(zhì)量。為了更好地引導(dǎo)低收入群體進(jìn)行家庭理財(cái)產(chǎn)，就必須加快完善理財(cái)服務(wù)。首先，理財(cái)機(jī)構(gòu)要重視低收入群體的家庭理財(cái)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變觀念，從僅僅銷售自身產(chǎn)品的角度轉(zhuǎn)變到科學(xué)的家庭理財(cái)上來(lái)，為低收入群體提供全面的家庭理財(cái)服務(wù)；其次，要完善理財(cái)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)一條龍理財(cái)服務(wù)，為中低收入者就家庭理財(cái)方面的問(wèn)題解疑答惑；再者，要根據(jù)客戶的需求，為其提供科學(xué)的家庭理財(cái)產(chǎn)品。另外，要強(qiáng)化專業(yè)理財(cái)人員的培養(yǎng)，提高理財(cái)人員的專業(yè)能力和水平，將家庭理財(cái)中可出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)告知客戶，不能蒙蔽客戶，要遵守職業(yè)道德。
（五）加大家庭理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新
現(xiàn)行社會(huì)形勢(shì)下，低收入群體的家庭理財(cái)需求也越來(lái)越高，而要想滿足低收入群體的理財(cái)求，理財(cái)機(jī)構(gòu)在繼續(xù)推行相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，要結(jié)合客戶的需求，加大理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新，為客戶提供多樣的選擇。同時(shí)，要加大理財(cái)資金投資領(lǐng)域，構(gòu)建階梯式的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征，在產(chǎn)品期限設(shè)計(jì)上，大量發(fā)行開(kāi)放式、滾動(dòng)式產(chǎn)品、周期型產(chǎn)品，從而滿足客戶的理財(cái)需求。
五、結(jié)語(yǔ)
國(guó)債豬年受冷
“我從2005年開(kāi)始,基本上是每個(gè)月的結(jié)余50%存入銀行,50%去購(gòu)買國(guó)債。那時(shí)候理財(cái)產(chǎn)品很少,除了年初會(huì)購(gòu)買一些保險(xiǎn),我家最主要的投資就是國(guó)債。”家住國(guó)貿(mào)的白女士的購(gòu)買國(guó)債經(jīng)歷并不長(zhǎng),卻很有感觸。
“當(dāng)年的利率也就3%多,基本和銀行存款利率相持平,但是國(guó)債不用交20%的利息稅,實(shí)際收益就高于銀行存款。所以那時(shí)候每次發(fā)售國(guó)債,都要排隊(duì)去買,自己沒(méi)時(shí)間的時(shí)候,就托朋友去買。”白女士回憶到。
但是情況在2007年徹底發(fā)生了轉(zhuǎn)變,“我對(duì)股票其實(shí)并不了解,但是2007年3月左右,我發(fā)現(xiàn)周圍幾乎所有的人都在炒股,而且都在賺錢,我心動(dòng)了。”據(jù)白女士講,她在去年3月開(kāi)始進(jìn)入股市,開(kāi)始只是試著投了2萬(wàn)元錢,后來(lái)由于收益率很高,就開(kāi)始不斷向股市注資,家里一些沒(méi)有到期的國(guó)債也兌現(xiàn)了。“因?yàn)楫?dāng)時(shí)覺(jué)得股市收益率更高。”
后來(lái)去年下半年,股市振幅加大,白女士前期的盈利也被震出不少。“不敢玩股票了,打算股票解套了就出來(lái)。怕折了本金。股票的錢出來(lái)后,想買點(diǎn)銀行的理財(cái)產(chǎn)品,一部分還是買買國(guó)債吧,畢竟穩(wěn)當(dāng)、踏實(shí)。”白女士表示。
鼠年國(guó)債發(fā)熱
事實(shí)上,自去年底以來(lái),低迷的股市將很多投資者驅(qū)向了債券投資,在購(gòu)買國(guó)債的隊(duì)伍中不時(shí)能夠看到年輕投資者的身影。作為一種規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,國(guó)債的投資熱潮正從老年人向年輕投資者蔓延。在目前股市、基金等投資市場(chǎng)信心不足的時(shí)候,國(guó)債投資的保本增值特性顯然對(duì)年輕人具有較大的吸引力。
2008年3月1日財(cái)政部發(fā)行2008年第一期憑證式國(guó)債則將這種熱情全面釋放,國(guó)債銷售又遭遇了“暴熱”,京城眾多投資者連夜排隊(duì)購(gòu)買國(guó)債,記者在第一時(shí)間曾走訪過(guò)發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)場(chǎng),發(fā)現(xiàn)申購(gòu)隊(duì)伍早早就排起了長(zhǎng)龍,投資者對(duì)國(guó)債的投資熱情高漲。本期國(guó)債發(fā)行期為3月1日至3月15日,發(fā)行總額300億元,其中3年期240億元,票面年利率5.74%;5年期60億元,票面年利率6.34%,據(jù)了解,從購(gòu)買之日起,3年期和5年期憑證式國(guó)債持有時(shí)間不滿半年不計(jì)付利息,滿半年不滿1年按0.72%計(jì)息,滿1年不滿2年按3.33%計(jì)息,滿2年不滿3年按4.32%計(jì)息;5年期憑證式國(guó)債持有時(shí)間滿3年不滿4年按5.76%計(jì)息,滿4年不滿5年按6.03%計(jì)息。專家介紹,記賬式國(guó)債以記賬形式記錄債權(quán),通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易,可以記名、掛失。投資者進(jìn)行記賬式證券買賣,必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記賬式國(guó)
債的發(fā)行和交易均無(wú)紙化,所以效率高,成本低,交易安全。
債市今年比去年更好
國(guó)債作為一種“防守型”理財(cái)品種,具備長(zhǎng)期性、低風(fēng)險(xiǎn)等諸多優(yōu)勢(shì)。對(duì)一般投資者而言,國(guó)債的理論風(fēng)險(xiǎn)為零,其收益性比同期儲(chǔ)蓄利率肯定要高,且不需繳納利息稅。總體來(lái)說(shuō),在股市震蕩期,國(guó)債以其相對(duì)高收益率、低風(fēng)險(xiǎn)、可抵貸變現(xiàn)、免稅優(yōu)惠等特征,正越來(lái)越受到人們的關(guān)注。
對(duì)于今年的國(guó)債市場(chǎng),中信證券李志強(qiáng)表示,今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能出現(xiàn)放慢,同時(shí),通貨膨脹率出現(xiàn)階段性下降的可能性也很大,這些都有利于債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。
2008投資債券恰逢其時(shí)
“今年股票市場(chǎng)顯然會(huì)比較動(dòng)蕩,風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。”信達(dá)證券分析師劉明軍表示,“考慮到中美利差已出現(xiàn)倒掛情況,央行加息的空間變小,債市這時(shí)應(yīng)該重新走入投資者的視野。”他說(shuō),如果投資者對(duì)股票市場(chǎng)比較了解,可以同時(shí)選擇債券和股票進(jìn)行組合投資。
具體操作是:按照個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)投資組合中債券和股票的具體比例進(jìn)行安排。如果是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者,可以選擇60%以上的資金投資股市,另一部分資金可以選擇債券型基金來(lái)進(jìn)行投資。在投資債券時(shí),則應(yīng)注意短期債券收益率較低,但是長(zhǎng)期債券可能會(huì)受到加息的影響。
東方基金公司市場(chǎng)部的一位工作人員告訴記者,債券型基金收益較穩(wěn)定,去年整個(gè)基金業(yè)債券型基金的收益率為12%,所以在投資配置上,債券型基金是可以考慮的。
選擇國(guó)債產(chǎn)品因人而異
據(jù)銀行業(yè)人士介紹,購(gòu)買國(guó)債要選擇品種。現(xiàn)在發(fā)行的國(guó)債主要有兩種,一種是憑證式國(guó)債,一種是記賬式國(guó)債。憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債在發(fā)行方式、流通轉(zhuǎn)讓及還本付息方面有不同之處。
憑證式國(guó)債從購(gòu)買之日起計(jì)息,可以記名、掛失,但不能流通。購(gòu)買后如果需要變現(xiàn),可到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取除取回本金外,期限超過(guò)半年的還可按實(shí)際持有天數(shù)以相應(yīng)利率計(jì)付利息。由此可見(jiàn),憑證式國(guó)債能為購(gòu)買者帶來(lái)固定的穩(wěn)定收益。
記賬式國(guó)債是通過(guò)無(wú)紙化方式發(fā)行的,以電腦記賬方式記錄債權(quán)并且可以上市交易。記賬式國(guó)債可以自由買賣,其流通轉(zhuǎn)讓比憑證式國(guó)債更安全、更方便。相對(duì)于憑證式國(guó)債,記賬式國(guó)債更適合3年以內(nèi)的投資,其收益與流動(dòng)性都好于憑證式國(guó)債。
提前支取需要算算細(xì)賬
理財(cái)專家提醒投資者注意,憑證式國(guó)債提前支取要收取本金1‰的手續(xù)費(fèi)。這樣一來(lái),如果投資者在發(fā)行期內(nèi)提前支取,不但得不到利息,還要付出1‰的手續(xù)費(fèi)。在半年內(nèi)提前支取,其利息也少于儲(chǔ)蓄存款提前支取。因此,資金使用時(shí)間不確定者最好不要買憑證式國(guó)債,以免因提前支取而遭受損失。
但與記賬式國(guó)債相比,憑證式國(guó)債收益相對(duì)穩(wěn)定,在超出半年后提前支取,其利率高于提前支取的活期利率,不需支付利息所得稅,到期利息高于同期存款所得利息。所以,憑證式國(guó)債更適合資金長(zhǎng)期不用者,特別適合把這部分錢存下來(lái)用于養(yǎng)老的老年投資者。
記賬式國(guó)債上市交易一段時(shí)間后,其凈值便會(huì)相對(duì)穩(wěn)定,持有期滿的收益率也將相對(duì)穩(wěn)定,但這個(gè)收益率是由記賬式國(guó)債的市場(chǎng)需求決定的。理財(cái)專家建議投資者,對(duì)于那些打算持有到期者而言,只要避開(kāi)國(guó)債凈值多變的時(shí)段購(gòu)買,任何一支記賬式國(guó)債將獲得的收益率都相差不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示:注意國(guó)債的流動(dòng)性
國(guó)際金融理財(cái)師李智海表示,投資者選擇國(guó)債投資應(yīng)先了解其規(guī)則,再?zèng)Q定是否買進(jìn)、賣出以及投資額度。許多投資者以為國(guó)債提前支取就得按活期計(jì)息,這是不正確的,投資者選擇國(guó)債理財(cái)也應(yīng)首先熟悉所購(gòu)國(guó)債的詳細(xì)條款并
主動(dòng)掌握一些技巧。
足球場(chǎng)上，參賽雙方均有11名隊(duì)員，教練將他們排成“1442”、“1352”等陣型，我也把家庭的財(cái)產(chǎn)分為11份，來(lái)個(gè)“排兵布陣”。
1/ 11用作商業(yè)保險(xiǎn)。用家中資產(chǎn)的1/ 11購(gòu)買重疾險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)等保障性險(xiǎn)種，作為國(guó)家相關(guān)險(xiǎn)種保障的有益補(bǔ)充，解決了家庭的后顧之憂。這部分投資雖不像短期理財(cái)那樣立竿見(jiàn)影，但能體現(xiàn)“春種秋收”的理財(cái)理念，為家人筑起一道心理和生活的保障長(zhǎng)堤。
4/ 11用作低風(fēng)險(xiǎn)投資。將家中資產(chǎn)的4/ 11用于銀行存款、國(guó)債、純債券型基金等收益適中、低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，它們都是安全系數(shù)相對(duì)較高的投資方向：銀行存款安全可靠、保證收益；國(guó)債由國(guó)家發(fā)行，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)小；基金風(fēng)險(xiǎn)雖較高，但純債券型基金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。事實(shí)證明，這種投資組合的決策是正確的。這幾年，家里購(gòu)買的國(guó)債累計(jì)回報(bào)率達(dá)到百分之二十多，存款利息累計(jì)也有不少，等過(guò)幾個(gè)月純債券型基金到期，屆時(shí)還可獲利1萬(wàn)多元。
4/ 11用作“準(zhǔn)現(xiàn)金”品種投資。將家中資產(chǎn)的4/ 11投向風(fēng)險(xiǎn)與收益適中，且容易變現(xiàn)的投資品種。這類投資品種包括黃金、紙鈔、金銀幣、郵票、鉆石、瓷器等，其中黃金變現(xiàn)最為容易，風(fēng)險(xiǎn)也較低，其他幾種都需要專業(yè)的知識(shí)作為投資的前提。在我看來(lái)，最好結(jié)合自己的興趣和知識(shí)范圍做這類投資的選擇，比如我自幼喜歡收藏郵票，也有一定的知識(shí)儲(chǔ)備，所以就選擇郵票作為一種投資渠道，效果總體來(lái)說(shuō)還是不錯(cuò)的。
關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析
一、上市公司再融資方式的比較
目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：
1．融資條件的比較
(1) 對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。
（2）對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。
（3）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒(méi)有具體規(guī)定。
（4）發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。
（5）發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說(shuō)明書(shū)前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤(pán)價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。
（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過(guò)原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可超過(guò)30％的上限，但不得超過(guò)100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。
（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。
2．融資成本的比較
增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。
目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1％計(jì)算，其融資成本為6.3％。可轉(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5％-3％，平均不超過(guò)2.5％），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3．優(yōu)缺點(diǎn)比較
（1）增發(fā)和配股
配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡(jiǎn)單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。
增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。
增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券
可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：
首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績(jī)壓力較輕。可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過(guò)快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。
但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問(wèn)題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡，若此時(shí)必須償還本金，公司財(cái)務(wù)狀況將會(huì)進(jìn)一步惡化。
二、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì)
長(zhǎng)期以來(lái)，配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，才使用這種方法。
債券指數(shù)的發(fā)展至今已有20余年，但債券指數(shù)化發(fā)展仍方興未艾。至今，國(guó)際上已有了成熟的債券指數(shù)，并且還在不斷的發(fā)展研究之中。從比較研究中我們不難領(lǐng)會(huì)國(guó)際上最新的債券指數(shù)發(fā)展趨勢(shì)：
一是指數(shù)編制覆蓋面的國(guó)際化趨勢(shì)。在債券市場(chǎng)日趨國(guó)際化的情況下，為了能夠給投資者提供與其投組完全可比的基準(zhǔn)，指數(shù)也必須完成自身的國(guó)際化。表現(xiàn)為增加新的國(guó)際債券指數(shù)，新興國(guó)家市場(chǎng)細(xì)分指數(shù)。比如2000年所羅門新增加的指數(shù)中包含了大量的國(guó)際性的債券指數(shù)，如所羅門全球綜合投資級(jí)債券指數(shù)(WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG)，所羅門全球貨幣市場(chǎng)指數(shù)等。
二是客戶化服務(wù)趨勢(shì)。除了保留總指數(shù)及不斷完善編制方法外，指數(shù)的板塊越分越細(xì)，指數(shù)也越編越多，不斷出現(xiàn)針對(duì)特定投資者的特征指數(shù)。
三是“指數(shù)家族”的系統(tǒng)化設(shè)計(jì)思路。綜合指數(shù)由各子指數(shù)板塊組成，而同一子指數(shù)板塊可以是不同綜合指數(shù)的組成部分。這不僅方便了指數(shù)的跟蹤和新指數(shù)的創(chuàng)建，而且綜合指數(shù)的板塊劃分方式趨同，使指數(shù)投資者能更好更快地接受新指數(shù)。
四是流通規(guī)模不斷提升趨勢(shì)。國(guó)際指數(shù)發(fā)展變化的一個(gè)趨勢(shì)是提高進(jìn)入指數(shù)中的債券流通額的下限。
五是指數(shù)編制規(guī)則的細(xì)化和統(tǒng)一化趨勢(shì)。由于固定收益工具本身的特點(diǎn)及交易、結(jié)算規(guī)則的異同，盡管人們一直強(qiáng)調(diào)指數(shù)的編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單適用，但因編制對(duì)象的復(fù)雜和不斷創(chuàng)新而使指數(shù)編制規(guī)則不得不細(xì)化。由于各國(guó)或各機(jī)構(gòu)編制債券指數(shù)所用的公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不相同，所以不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，為此歐洲金融債券分析師協(xié)會(huì)(EFFAS)和歐洲債券委員會(huì)覺(jué)得有理由要重新檢查債券指數(shù)建立的基本規(guī)則，并努力統(tǒng)一規(guī)則和方法，期望能確定一個(gè)類似國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)計(jì)算債券收益公式的標(biāo)準(zhǔn)方法，以便于各指數(shù)間的比較和復(fù)制。當(dāng)然由于債券市場(chǎng)呈現(xiàn)極不相同的證券產(chǎn)品、市場(chǎng)慣例和操作規(guī)章，要達(dá)到一致所需付出的努力可想而知，不過(guò)這倒為新興市場(chǎng)國(guó)家編制債券指數(shù)提供了借鑒意義。
編制中國(guó)債券指數(shù)的主要目的和原則
主要目的
中央結(jié)算公司編制債券指數(shù)旨在反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)總體情況，并提供有可比性的、穩(wěn)定的并易于復(fù)制的市場(chǎng)參照基準(zhǔn)，其目的主要有：
1、反映和揭示中國(guó)債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，具體指標(biāo)有：指數(shù)水平，當(dāng)日平均到期收益率、平均派息率、平均待償期、平均修正久期及總回報(bào)等；
2、為基金投資者及各類投資人管理與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估提供準(zhǔn)確基準(zhǔn)，以間接導(dǎo)向投資行為的理性化及規(guī)范化；
3、為資金監(jiān)護(hù)人，如全國(guó)社保基金理事會(huì)，準(zhǔn)確地選擇基金管理人和評(píng)估其投資業(yè)績(jī)提供科學(xué)依據(jù)；
4、為未來(lái)推出指數(shù)衍生產(chǎn)品，如期貨和期權(quán)等創(chuàng)造條件，以完善債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制工具；
5、為不同債券市場(chǎng)的比較提供基礎(chǔ)，同時(shí)也是為外國(guó)投資者了解中國(guó)債券市場(chǎng)提供一個(gè)窗口；
6、推動(dòng)債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，促進(jìn)債券報(bào)價(jià)和定價(jià)的合理化。
主要原則
為達(dá)到上述目的，我們?cè)谥笖?shù)編制中遵循如下六條原則：
1、反映市場(chǎng)原則。既反映和揭示債券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的總體特征，也反映市場(chǎng)細(xì)分狀況；
2、公開(kāi)原則。將樣本選擇原則、指數(shù)計(jì)算公式、流動(dòng)性調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)等定期公布，以利于投資者驗(yàn)證；選擇和加工數(shù)據(jù)客觀，債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)；
3、簡(jiǎn)單客觀的原則。指數(shù)編制應(yīng)盡量做到簡(jiǎn)單、實(shí)用、易于理解，并且可以運(yùn)用同種方法來(lái)計(jì)算某種特征指數(shù)，并可與指數(shù)相比較；
4、可復(fù)制性原則。中國(guó)債券總指數(shù)中的系列債券指數(shù)具備可復(fù)制性，并能反映完全追蹤（復(fù)制）該指數(shù)的投資組合的業(yè)績(jī)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)其所遵循的一種現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)投資戰(zhàn)略。
5、持續(xù)性和穩(wěn)定性原則。指數(shù)必須保持穩(wěn)定，不能改變太頻繁，且指數(shù)的所有變更應(yīng)是簡(jiǎn)單易懂和可測(cè)，但指數(shù)有時(shí)也不得不進(jìn)行修正以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。指數(shù)的計(jì)算必須考慮其構(gòu)成債券的不斷變動(dòng)，如新券的加入，增發(fā)，剔除或贖回等，但成份債券的這種變動(dòng)在價(jià)格未變時(shí)不應(yīng)引起指數(shù)計(jì)算的大幅變動(dòng)。
6、實(shí)用性原則。在實(shí)踐中接受市場(chǎng)投資評(píng)判，同時(shí)指數(shù)既能反映市場(chǎng)相關(guān)時(shí)間段的百分比變化，也能反映不同期限結(jié)構(gòu)的變化。
中國(guó)債券指數(shù)編制說(shuō)明
中國(guó)債券指數(shù)的種類
對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)而言，只計(jì)算一個(gè)指數(shù)并假設(shè)所有人都可參照它進(jìn)行比較是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如國(guó)內(nèi)的一些長(zhǎng)期投資者既可能投資變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，也可能投資變現(xiàn)性差的債券，他們會(huì)要求編制一個(gè)“總體債券指數(shù)”；而一些積極型的機(jī)構(gòu)投資者或國(guó)際投資者會(huì)投資于變現(xiàn)性強(qiáng)的債券，據(jù)此編制的指數(shù)可稱為“領(lǐng)頭指數(shù)”。國(guó)際上通常對(duì)一“族”債券指數(shù)編制有若干種類指數(shù)，借以從不同的角度來(lái)揭示債券特性。總結(jié)起來(lái)，應(yīng)對(duì)每“族”債券分別計(jì)算下述若干種指數(shù)：(1)全價(jià)指數(shù)，反映總體增長(zhǎng)或回報(bào)水平；(2)凈價(jià)指數(shù)，僅反映原本金的業(yè)績(jī)；(3)總收益指數(shù)，將所有的利息再投資在該指數(shù)上；(4)本年付息指數(shù)，本年收到的利息總數(shù)，以便于投資者申報(bào)收入和納稅。此外，還可編制收益率指數(shù)，用以揭示債券的收益變動(dòng)情況。
中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)是一套體系（見(jiàn)表一）。表一所列的債券指數(shù)體系，總體上可分為兩類：總指數(shù)和特征指數(shù)。首期推出共有十四條指數(shù)線，供各類投資者選擇使用。這十四條指數(shù)線都是按照同一個(gè)編制規(guī)則進(jìn)行的，只是選樣和編制目的不同。同時(shí)，我們又針對(duì)每一類指數(shù)按其樣本券的待償期不同劃分為五段，并提供相應(yīng)的指數(shù)，因此投資者實(shí)際將要看到的是很多種指數(shù)曲線。
表一：中國(guó)債券指數(shù)系列族譜
體系選樣
中國(guó)債券總指數(shù)所有流通的符合指數(shù)設(shè)計(jì)原則的記賬式國(guó)債
（固定、浮動(dòng)）、金融債券，基期共80只；
固定利率債券指數(shù)固定利率國(guó)債、固定利率金融債，基期共46
只
浮動(dòng)利率債券指數(shù)浮動(dòng)利率國(guó)債、浮動(dòng)利率金融債券，基期共
34只
國(guó)債總指數(shù)固定利率和浮動(dòng)利率債券，基期共43只
中短期債券指數(shù)待償期限1-10年；不包括浮動(dòng)利率債券，基
期共76只
長(zhǎng)期債券指數(shù)待償期限10-20年：基準(zhǔn)日共4只
銀行間債券總指數(shù)銀行間債券市場(chǎng)流通的國(guó)債、金融債，基期
共72只
銀行間國(guó)債指數(shù)銀行間市場(chǎng)流通的國(guó)債，包括固定、浮動(dòng)品
種，基期共37只
交易所國(guó)債總指數(shù)全部取自上海交易所國(guó)債，包括固定、浮動(dòng)
品種，基期共12只
固定利率國(guó)債指數(shù)銀行間，上海交易所流通的固定利率國(guó)債，
基期共35只
浮動(dòng)利率國(guó)債指數(shù)銀行間、上海交易所流通的浮動(dòng)利率國(guó)債，
基期共10只
金融債券總指數(shù)國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行發(fā)行的可流通債券，基期
40只
固定利率金融債指數(shù)國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行發(fā)行的固定利率可流通債券
，基期共16只
浮動(dòng)利率金融債指數(shù)國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行發(fā)行的浮動(dòng)利率可流通債券
，基期共24只
貨幣市場(chǎng)指數(shù)所有待償期在一年以內(nèi)的債券，包括央行票
據(jù)
企業(yè)債券指數(shù)銀行間和交易所流通的所有企業(yè)債券（不含
可轉(zhuǎn)換債券）
中國(guó)債券指數(shù)的樣本券選擇標(biāo)準(zhǔn)
中國(guó)債券指數(shù)的樣本券的選擇將按如下原則處理，同時(shí)對(duì)未來(lái)發(fā)行的新的債券品種是否進(jìn)入樣本，將根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整和公布。
1、選樣空間：財(cái)政部、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行及各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的可流通的記賬式債券；
2、資信等級(jí)：國(guó)家級(jí)、準(zhǔn)級(jí)及AAA級(jí)；
3、流通場(chǎng)所：為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)（含債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)）和交易所債券市場(chǎng)；
4、待償期限：一年以上（含一年）；待償期在1年以內(nèi)的債券被認(rèn)為是貨幣市場(chǎng)工具或流動(dòng)性差而通常被排除一般債券指數(shù)之外，或者作為獨(dú)立的品種單獨(dú)與貨幣市場(chǎng)工具一起編制一個(gè)新的指數(shù)。
5、債券種類：零息債券、利隨本清債、附息債券、含期權(quán)債券；
6、流通額度：不低于50億元；
7、計(jì)價(jià)幣種：以人民幣結(jié)算本息；
8、利率類型：固定利率、浮動(dòng)利率；
需要說(shuō)明的是，國(guó)際上的債券指數(shù)編制一般不包含浮動(dòng)利率債券。但對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)而言，由于浮動(dòng)利率債券定價(jià)基準(zhǔn)與國(guó)際上并不一樣，且浮動(dòng)利率債券的存量也很大，將其排除在總指數(shù)之外并不可取。因此，我們除單獨(dú)編制一個(gè)浮動(dòng)利率債券指數(shù)外，各總指數(shù)中仍包含了浮動(dòng)利率債券，借以評(píng)價(jià)比較那些投組中含有浮動(dòng)利率債券的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)狀況。項(xiàng)目小組的實(shí)證研究表明，包含了浮動(dòng)利率債券的中國(guó)債券總指數(shù)，走勢(shì)與浮動(dòng)利率債券指數(shù)走勢(shì)很接近，并非想象中的那樣有很大的差距。
中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)
1.指數(shù)的計(jì)算頻率。指數(shù)的計(jì)算是每日一次，但也可每周或每月進(jìn)行計(jì)算。指數(shù)計(jì)算必須能模擬其所包含的債券的業(yè)績(jī)，這也就意味著指數(shù)的計(jì)算要每日進(jìn)行。但對(duì)債券而言，有意義的點(diǎn)是日終閉市后的指數(shù)點(diǎn)，并不是每一時(shí)刻的指數(shù)值，這也是債券指數(shù)不同于股指的地方。換句話說(shuō)，日終、周末、月末、季末、年末的債券指數(shù)值總是機(jī)構(gòu)投資者特別關(guān)注的點(diǎn)。
2.指數(shù)債券的復(fù)查和調(diào)整。構(gòu)成指數(shù)的債券檢查既不能過(guò)頻，如每周，因?yàn)檫@樣耗費(fèi)精力過(guò)大，也使投資者難以跟蹤；但也不能過(guò)長(zhǎng)，如6個(gè)月，因?yàn)檫@樣無(wú)法反映新上市債券及不符合指數(shù)編制標(biāo)準(zhǔn)的債券變化，通常好的調(diào)整是每月末（或月初）調(diào)整一次。中國(guó)債券指數(shù)的復(fù)查和調(diào)整是每月月末一次，調(diào)整分為常規(guī)性調(diào)整和非常規(guī)性調(diào)整。常規(guī)性調(diào)整包括新上市債券加入，到期債券的剔除，在該月中，指數(shù)不加入或剔除任何債券。中國(guó)債券指數(shù)調(diào)整規(guī)定是，凡符合樣本標(biāo)準(zhǔn)的新券上市第一個(gè)結(jié)算日在本月末最后一個(gè)工作日之前的債券都將納入下月指數(shù)中。當(dāng)債券不再滿足到期日、流通數(shù)量、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，就從指數(shù)中剔除該債券。非常規(guī)性調(diào)整，又叫對(duì)某種事件的處理。指數(shù)有時(shí)不得不對(duì)如下一些事件進(jìn)行隨時(shí)處理：債券除息；現(xiàn)金流入的產(chǎn)生；已流通債券的增發(fā)或部分贖回；債券沒(méi)有報(bào)價(jià)與出現(xiàn)異常價(jià)格；債券被暫停交易；債券違約等。對(duì)于這些事件若按常規(guī)性調(diào)整規(guī)則進(jìn)行處理，顯然會(huì)使指數(shù)反映過(guò)于遲緩和鈍化。
3.關(guān)于債券持有過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的處理。對(duì)構(gòu)成指數(shù)的債券在持有過(guò)程中產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流該如何處理，有不同的方法：(1)計(jì)算時(shí)剔除所有收入；(2)將此類收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”，該賬戶沒(méi)有利息或能賺取一定的利息；(3)對(duì)每次收到的債券利息進(jìn)行再投資，并忽略各種交易費(fèi)用；(4)對(duì)期間收回的現(xiàn)金，仍按最初的結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，并忽略交易費(fèi)用。
以上各種處理方式都有其可取之處，并會(huì)在不同指數(shù)中派上用場(chǎng)，但都會(huì)面臨或多或少的問(wèn)題。比如當(dāng)選擇將收入計(jì)入“現(xiàn)金類賬戶”賺取一定的利息方式時(shí)，須選擇和指定一個(gè)外部利率，如隔夜或3個(gè)月利率等，但這又有背于指數(shù)計(jì)算不受外部主觀因素影響的基本原則；若選擇(3)或(4)時(shí)，無(wú)論是將利息再投資至同一付息債券本身，還是按原結(jié)構(gòu)和權(quán)重進(jìn)行再投資，在目前債券不活躍情況下都會(huì)增加一定的交易成本。中國(guó)債券指數(shù)對(duì)上述四種情況進(jìn)行了論證，對(duì)利息的處理是采取了上述第(4)種的處理方式，即將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身。
表二：中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)
基期2001年12月31日＝100
權(quán)重以發(fā)行量為權(quán)重進(jìn)行市值加權(quán)并對(duì)單只債券
品種對(duì)債券指數(shù)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)整；
隨著樣本中債券的加入和退出，權(quán)重結(jié)構(gòu)相
應(yīng)調(diào)整
計(jì)算頻率每天
利息再投資將利息按原來(lái)的權(quán)重投資于債券指數(shù)本身
指數(shù)樣本券構(gòu)成可流通國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券等
收益率曲線中央國(guó)債登記結(jié)算公司公布的中國(guó)債券收益
率曲線
流動(dòng)性調(diào)整債券流動(dòng)性指標(biāo)每?jī)蓚€(gè)月月末最后一個(gè)工作
日調(diào)整一次
跨市場(chǎng)債券價(jià)格處理分指數(shù)取各自的結(jié)算行情和各個(gè)市場(chǎng)的流通
量
指數(shù)樣本券的維護(hù)樣本券每月月末調(diào)整一次，分為常規(guī)性調(diào)整
和非常規(guī)性調(diào)整
注：所有新券加入指數(shù)的時(shí)間將在調(diào)整日前一天通過(guò)對(duì)外公布。
取價(jià)與定價(jià)原則
價(jià)格選擇遵循如下原則：價(jià)格選擇要做到公開(kāi)、透明、尊重市場(chǎng)，選擇實(shí)際交易結(jié)算價(jià)以及做市商的雙邊報(bào)價(jià)，同時(shí)配合詢價(jià)機(jī)制，模型推導(dǎo)放在最后。就同一工作日而言，由于指數(shù)每日只公布一次，因此選取日終全價(jià)。取價(jià)原則按如下1-4次序進(jìn)行：
1、有交易結(jié)算發(fā)生的，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)流通的債券選取該債券日終加權(quán)平均結(jié)算價(jià)（剔除遠(yuǎn)期價(jià)或協(xié)議價(jià)）；對(duì)交易所債券市場(chǎng)取每日收盤(pán)價(jià)；
2、無(wú)交易結(jié)算發(fā)生有雙邊報(bào)價(jià)的，銀行間債券市場(chǎng)取雙邊報(bào)價(jià)中的最優(yōu)申買價(jià)；
3、既無(wú)交易結(jié)算價(jià)也無(wú)雙邊報(bào)價(jià)發(fā)生的，通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)詢價(jià)窗口詢價(jià)或直接詢價(jià)；
4、對(duì)于沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格的債券，采取模型定價(jià)。
中國(guó)債券指數(shù)的計(jì)算公式
中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算采用市值加權(quán)法，基本計(jì)算公式為
附圖
其中
I[,t]為t日指數(shù)；
I[,t-1]為t-1日指數(shù)；
L[,i]為債券i的流動(dòng)性；
R[,i]為債券i的每日相對(duì)回報(bào)；
附圖
PV[,it]為債券i在時(shí)間t的全價(jià)；
PVi[,(t-1)]為債券i在時(shí)間(t-1)的全價(jià)；
n為指數(shù)中債券樣本個(gè)數(shù)；
W[,i]為市值權(quán)重；
當(dāng)日指數(shù)是由該指數(shù)中每只樣本債券當(dāng)天總回報(bào)的加權(quán)總和與前一天指數(shù)值相乘而得來(lái)，同時(shí)，考慮到債券的流動(dòng)性，指數(shù)計(jì)算中將給以流動(dòng)性比重調(diào)整。因此指數(shù)的計(jì)算實(shí)際上是一個(gè)加權(quán)平均的過(guò)程，權(quán)重是以流動(dòng)性調(diào)整后的市值為權(quán)重，當(dāng)L=1時(shí)，權(quán)重僅為實(shí)際市值。在數(shù)學(xué)上，對(duì)于可比數(shù)據(jù)（不同日期的指數(shù)之間要進(jìn)行比較）要求權(quán)重滿足歸一化條件，
附圖
任何指數(shù)的計(jì)算必須能有效模擬出一個(gè)組合的本質(zhì)特征和業(yè)績(jī)。盡管指數(shù)的編制原理相同，但編制的具體公式和選擇的標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同，使指數(shù)在運(yùn)行上表現(xiàn)并不一致，并導(dǎo)致了各種指數(shù)不能進(jìn)行嚴(yán)格意義上的比較，也使有！弗即的指數(shù)很難被超越。指數(shù)從總量上講是一個(gè)資產(chǎn)組合市值的反映，但從個(gè)券來(lái)看，卻是每只債券以市值為權(quán)重的相對(duì)回報(bào)水平總和。
按指數(shù)計(jì)算公式所采用的權(quán)重不同，我們將債券指數(shù)的編制方法劃分為四種：簡(jiǎn)單市值法、昨日法、今日法和混合法。指數(shù)工作組以2002年債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期債券投組為例進(jìn)行了四種編制方法的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)這四種方法編制的指數(shù)有著明顯不同，如今日法編制的指數(shù)表現(xiàn)就很難被超越，并表現(xiàn)出強(qiáng)的抗跌性和強(qiáng)的上漲性，對(duì)于編制領(lǐng)頭指數(shù)具有獨(dú)特意義；而昨日法編制的指數(shù)最為穩(wěn)定，并且在解釋性上也最強(qiáng)。中央結(jié)算公司所編制的債券指數(shù)作為市場(chǎng)總體反映，采用了昨日法的計(jì)算方法。
關(guān)于指數(shù)計(jì)算中的流動(dòng)性調(diào)整的說(shuō)明
中國(guó)債券指數(shù)編制考慮了流動(dòng)性問(wèn)題。根據(jù)國(guó)際清算銀行定義，市場(chǎng)流動(dòng)性是指市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量的金融交易并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性是指市場(chǎng)發(fā)生頻繁大額交易，成交容易且價(jià)格比較穩(wěn)定。由于流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生溢值，因此債券的流動(dòng)性指標(biāo)被投資者廣泛關(guān)注。就某一只債券而言，其流動(dòng)性通常有如下標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量：成交量（也叫債券的“深度”）；成交筆數(shù)（也可叫債券的“頻率”）；出現(xiàn)的工作日歷天數(shù)（也叫債券的“廣度”）；價(jià)格變化幅度（也叫債券的“寬度”）等，在歐洲債券市場(chǎng)，某債券的做市商的個(gè)數(shù)被認(rèn)為是最能反映該債券的流動(dòng)性指標(biāo)。
在中國(guó)債券指數(shù)編制中，指數(shù)工作組根據(jù)掌握的大量結(jié)算數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券流動(dòng)性劃分出客觀標(biāo)準(zhǔn)并提出流動(dòng)性計(jì)算公式，目前可實(shí)現(xiàn)機(jī)器自動(dòng)計(jì)算。我們對(duì)交易所流通的國(guó)債給予了100%的流動(dòng)性。流動(dòng)性的調(diào)整必須能夠考慮到每一只債券的交投狀況且要保持一段時(shí)間的穩(wěn)定，一般調(diào)整是季度一次。但我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的實(shí)際表明，由于現(xiàn)券活躍程度不同，以季度為調(diào)整一次，顯然會(huì)擴(kuò)大或降低個(gè)券的流動(dòng)性水平，因此，較好的調(diào)整是每?jī)蓚€(gè)月調(diào)整一次。基金投資者掌握了流動(dòng)性編制規(guī)則后，就可以根據(jù)流動(dòng)性狀況提前進(jìn)行投組中的樣本債券組合調(diào)整。在流動(dòng)性調(diào)整選擇債券指數(shù)計(jì)算中，必須消除一個(gè)誤區(qū)，流動(dòng)性好的債券組成的指數(shù)不一定回報(bào)好，可能回報(bào)率還很低。
中國(guó)債券指數(shù)計(jì)算的指標(biāo)系列
表三中國(guó)債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列
指標(biāo)累計(jì)1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上
指數(shù)值
平均修正久期
平均凸性
平均到期收益率
平均待償期
平均派息率%
總市值
流通總市值
上一日指數(shù)
實(shí)證研究表明，僅公布一個(gè)指數(shù)值并不能滿足基金經(jīng)理的投資需要，還需要提供方便的其他統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)，這些指標(biāo)也可稱為指數(shù)，是衡量固定收益類最重要的指標(biāo)，但這些指標(biāo)的計(jì)算必須能考慮到中國(guó)債券市場(chǎng)的獨(dú)特情況。同時(shí)，對(duì)于組合投資經(jīng)理而言，將他的組合與一個(gè)持有期不同的指數(shù)進(jìn)行比較是沒(méi)有實(shí)際意義的，并不能準(zhǔn)確反映其投組的業(yè)績(jī)水平。因此，中國(guó)債券指數(shù)除了計(jì)算總指數(shù)外，還根據(jù)期限選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)分并計(jì)算如下分類指數(shù)：1-3年；3-5年；5-7年；7-10年；10年以上。從這一角度一看，中央結(jié)算公司所提供的債券指數(shù)種類遠(yuǎn)多于已公布的十三種指數(shù)。中國(guó)債券指數(shù)公布的指標(biāo)系列為：
綜合上述指數(shù)編制說(shuō)明，中國(guó)債券指數(shù)的突出特點(diǎn)是：
1.首期推出的中國(guó)債券指數(shù)是全樣本債券指數(shù)；
2.中國(guó)債券指數(shù)是全價(jià)成長(zhǎng)指數(shù)；
3.中國(guó)債券指數(shù)的建立規(guī)則是以流動(dòng)性為核心，包括債券選擇標(biāo)準(zhǔn)、流動(dòng)性選擇標(biāo)準(zhǔn)和樣本債券市值標(biāo)準(zhǔn)等因素，以滿足中國(guó)新興債券市場(chǎng)的發(fā)展要求。
中國(guó)債券指數(shù)編制后續(xù)工作
在編制中國(guó)債券指數(shù)必須結(jié)合中國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際情況，中央結(jié)算公司首期推出的債券指數(shù)只是整個(gè)指數(shù)“族”體系的一部分，還有很多工作要做，首期推出的中國(guó)債券指數(shù)需要有一段時(shí)間的試運(yùn)行，在試運(yùn)行期間指數(shù)工作組將廣泛收集市場(chǎng)專家及各機(jī)構(gòu)投資者的意見(jiàn)，以利于后續(xù)工作的完善。后續(xù)工作工作組將圍繞如下方面展開(kāi)：
一是，在推出全價(jià)指數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推出特征指數(shù)，以利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)掘債券自身內(nèi)在規(guī)律；
二是，提供指數(shù)的詳細(xì)跟蹤服務(wù)；提供基金管理人如何評(píng)估基金及基金管理人業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)、圖形分析、組合指標(biāo)比較；
三是，為滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要和便于與中國(guó)債券指數(shù)跟蹤比較，工作組為機(jī)構(gòu)投資者定制了“我的資產(chǎn)組合”，投資者只需要根據(jù)在中央結(jié)算公司預(yù)留的賬號(hào)和密碼輸入自己持有的債券，即可實(shí)現(xiàn)以同樣的指數(shù)編制方法來(lái)評(píng)估自己的投資業(yè)績(jī)；
四是，為債券市場(chǎng)提供中性的、可比較的一套價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)，給基金管理人選定基金托管人一套科學(xué)的依據(jù)。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春言道：“股市不是什么人都能炒的，不可能天天向上，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人不要入市。”2008年，我們可以思考一下：如何從“全民炒股”過(guò)渡到“全民理財(cái)”。
理財(cái)不等于炒股，除股票外，理財(cái)產(chǎn)品還包括：儲(chǔ)蓄存款、基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、債券等等，從今年看，只要我們調(diào)整心態(tài)，穩(wěn)健投資，獲得一個(gè)超越CPI的收益仍然可期。
儲(chǔ)蓄存款
經(jīng)過(guò)幾次加息，長(zhǎng)期存款利率已經(jīng)達(dá)到近10年來(lái)的高點(diǎn)。3年期存款利率5.4％、5年期存款利率5.85％，人民幣7天通知存款利率1.71％，不管是長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄，還是短期存放，利率都有增長(zhǎng)。追求穩(wěn)妥收益，一定要看到準(zhǔn)確收益率。對(duì)資金使用情況不確定的人可以選擇存定期，如果中途有資金需求，可以隨時(shí)提支，但提支部分按照活期存款利率計(jì)算，工商銀行推出了“定活通”、“協(xié)定金額轉(zhuǎn)賬”等針對(duì)存款的理財(cái)協(xié)議，系統(tǒng)自動(dòng)為您活期轉(zhuǎn)定期，幫助您減少往來(lái)銀行網(wǎng)點(diǎn)的煩惱。
理財(cái)專家建議：人民幣儲(chǔ)蓄存款是老百姓最認(rèn)可的理財(cái)方式，一般可選擇活期儲(chǔ)蓄存款，儲(chǔ)戶可隨時(shí)存取，但利率很低；也可選擇定期儲(chǔ)蓄存款。期限越長(zhǎng)利率越高；也可選擇通知儲(chǔ)蓄存款，不論存款實(shí)際存期多長(zhǎng)，按存款人提前通知的期限長(zhǎng)短劃分為1天和7天通知存款兩個(gè)品種。起存金額為5萬(wàn)元。最低支取金額為5萬(wàn)元，儲(chǔ)戶需一次存入，可多次部分支取，但支取后賬戶剩余金額必須大于5萬(wàn)元。
基金
為了規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)，近期很多銀行推出了許多債券型基金，這些基金的投資對(duì)象是國(guó)債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等固定收益類產(chǎn)品和進(jìn)行新股申購(gòu)，因此風(fēng)險(xiǎn)較小。風(fēng)險(xiǎn)小并不意味著收益低，從今年國(guó)家有關(guān)政策來(lái)看，如果加息周期結(jié)束，那么債券收益將會(huì)上升，加上創(chuàng)業(yè)板的推出，打新股投資收益有望繼續(xù)保持上年水平。債券型基金不失為“進(jìn)可攻、退可守”的投資品種。例如工商銀行正在銷售的工銀瑞信添利債券基金(基金代碼485007)無(wú)購(gòu)買手續(xù)費(fèi)，進(jìn)退靈活，適合作為股市避風(fēng)港。
理財(cái)專家建議：基金種類實(shí)在是太多了。一般投資者往往會(huì)根據(jù)銀行基金經(jīng)理的推薦或者近一段時(shí)間內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率、基金排名來(lái)選擇基金，這的確是個(gè)好方法。但如果能熟悉掌握基金評(píng)價(jià)的專業(yè)名詞，如對(duì)弄清該基金的品種、基金經(jīng)理、基金重倉(cāng)、基金規(guī)模、周期收益排名、基金風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、基金表現(xiàn)與大盤(pán)的比較等，這些對(duì)于選擇基金是非常好的有益補(bǔ)充。
銀行理財(cái)產(chǎn)品
今年，銀行理財(cái)產(chǎn)品異軍突起，產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新加快，信托融資性、票據(jù)型和股權(quán)受益型產(chǎn)品的收益較好，風(fēng)險(xiǎn)較低，受到要求“保本”的客戶的歡迎。工商銀行正在發(fā)行的信托增強(qiáng)型產(chǎn)品。期限3個(gè)月，年收益4.5％，較同期存款利率高42.25％。這種信托融資性理財(cái)產(chǎn)品由國(guó)開(kāi)行或國(guó)有大型商業(yè)銀行擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)非常低。
理財(cái)專家建議：自2004年國(guó)內(nèi)第一款銀行理財(cái)產(chǎn)品問(wèn)世以來(lái)。銀行理財(cái)可謂家喻戶曉。理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有絕對(duì)的好壞之分，關(guān)鍵看你是不是買到了合適自己的理財(cái)產(chǎn)品。首先要了解自己的“情況”，這里主要是指風(fēng)險(xiǎn)特征，包括自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度；其次要了解產(chǎn)品的投資方向。切忌投資者盲目跟風(fēng)；其三了解產(chǎn)品流動(dòng)性。拿到產(chǎn)品合同除了要看產(chǎn)品投資方向、期限、收益如何計(jì)算，還需要看該產(chǎn)品是不是可以贖回，費(fèi)率是多少，能不能質(zhì)押；最后了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品購(gòu)買時(shí)及時(shí)看清楚合約上的風(fēng)險(xiǎn)條款。
國(guó)債
在雷曼“迷你債券”風(fēng)波愈演愈烈之際，香港金融管理局開(kāi)始反思當(dāng)初允許雷曼“迷你債券”在港發(fā)售是否適當(dāng)，“‘投資者自己負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理’的政策在小投資者購(gòu)買復(fù)雜投資產(chǎn)品的層面上是否恰當(dāng)”的問(wèn)題。
買者自負(fù)原則的檢討
一、買者自負(fù)原則的變遷
“投資者自己負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理”政策的法理基礎(chǔ)在于“買者自負(fù)”(caveatemptor)這一英美普通法的私法原則。根據(jù)該原則，買者在購(gòu)買商品時(shí)對(duì)其缺陷應(yīng)給予充分的注意，自己判斷商品的質(zhì)量及用途，從而自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。買賣行為將使得雙方各獲有利益。買方既然會(huì)因購(gòu)入行為而獲有利益，也就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)其行為不慎而造成的交易損失，也即買者應(yīng)當(dāng)對(duì)自己所做出的交易決定負(fù)責(zé)。長(zhǎng)期以來(lái)，建立在簡(jiǎn)單商品交易關(guān)系基礎(chǔ)之上的“買者自負(fù)”原則被英國(guó)普通法奉為貨物買賣的基本交易原則，19世紀(jì)前后該原則又被移植到了美國(guó)法當(dāng)中。
隨著19世紀(jì)工業(yè)革命的發(fā)展，該原則適用的前提條件逐漸喪失了。首先，簡(jiǎn)單商品經(jīng)濟(jì)下買賣雙方在公開(kāi)市場(chǎng)上就貨物進(jìn)行面對(duì)面交易，買方在交易之前就有合理的機(jī)會(huì)檢驗(yàn)貨物。但是工業(yè)革命后出現(xiàn)的新型通訊手段使得買賣雙方的遠(yuǎn)距離交易變?yōu)榭赡埽⑶医灰變?nèi)容也不再限于現(xiàn)貨交易而擴(kuò)展到了尚未生產(chǎn)出的商品，買方基本上不再有事先驗(yàn)貨的機(jī)會(huì)。其次，簡(jiǎn)單商品經(jīng)濟(jì)下貨物本身相對(duì)簡(jiǎn)單，買方就有能力以自己的技巧和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)貨物并做出獨(dú)立判斷。然而工業(yè)革命催生的機(jī)械化大生產(chǎn)模式使得大宗貨物交易日益普遍化，新機(jī)器新技術(shù)的應(yīng)用又導(dǎo)致商品的專業(yè)化、復(fù)雜化程度越來(lái)越高，這些都大大增加了買方檢驗(yàn)商品品質(zhì)的難度，其做出正確交易判斷的風(fēng)險(xiǎn)也迅速增加。
這些新情況的出現(xiàn)對(duì)買者自負(fù)原則產(chǎn)生了沖擊，賣方對(duì)貨物品質(zhì)不需承擔(dān)默示擔(dān)保的傳統(tǒng)做法，在買賣雙方在經(jīng)濟(jì)力量和談判地位上已變得越來(lái)越不平等的事實(shí)沖擊之下開(kāi)始受到質(zhì)疑。19世紀(jì)60年代，英國(guó)通過(guò)法院判例逐漸放棄傳統(tǒng)的“放任自由”政策，發(fā)展出了“賣者注意(caveatvenditor)”的新規(guī)則。19世紀(jì)90年代，美國(guó)法官法蘭西斯(Francis)在Henningsenv.BroomfieldMotor,Inc.andChryslerCorp.一案中認(rèn)定經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)承擔(dān)社會(huì)正義觀念下的責(zé)任，從而排除了“買者自負(fù)”原則的適用。二戰(zhàn)后，美國(guó)加速重建但質(zhì)量無(wú)法保證的居民住房引發(fā)的大量不動(dòng)產(chǎn)糾紛，促使法院開(kāi)始將普通的購(gòu)房者放在了更值得同情的地位上，“買者自負(fù)”原則的例外判決也逐漸成為趨勢(shì)。
當(dāng)代，隨著消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)的興起，在消費(fèi)者群體意志的作用下，賣方的默示擔(dān)保義務(wù)、限制其合同自由的權(quán)利等“賣者注意”規(guī)則不斷被寫(xiě)出傳統(tǒng)立法，“買者自負(fù)”原則適用的范圍日漸萎縮。消費(fèi)者保護(hù)法認(rèn)識(shí)到了消費(fèi)者與經(jīng)營(yíng)者交易地位懸殊的事實(shí)，并通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的說(shuō)明義務(wù)、擔(dān)保義務(wù)等強(qiáng)制性義務(wù)以及損害賠償責(zé)任等的規(guī)定，矯正買賣雙方不平衡的交易地位，恢復(fù)消費(fèi)者進(jìn)行自由交易的能力。至今，消費(fèi)者保護(hù)法已在各國(guó)法律體系中確立了應(yīng)有的地位，并且隨著人類社會(huì)的發(fā)展在不斷完善。
可見(jiàn)，當(dāng)交易雙方力量對(duì)比明顯不均衡、交易商品無(wú)法事先接受檢驗(yàn)時(shí)，“買者自負(fù)”原則的適用必須受到限制，需要通過(guò)加強(qiáng)賣方的注意義務(wù)和責(zé)任等更為公平的法律制度設(shè)計(jì)來(lái)恢復(fù)交易雙方平等的交易地位。
二、雷曼“迷你債券”不應(yīng)適用“買者自負(fù)”原則
是什么原因引發(fā)了雷曼“迷你債券”風(fēng)波呢？我們認(rèn)為，此次“迷你債券”風(fēng)波的產(chǎn)生，正是由于金融市場(chǎng)對(duì)“買者自負(fù)”原則的過(guò)于信奉，而金融機(jī)構(gòu)在利益驅(qū)動(dòng)下利用了該原則的便利，任意向公眾推銷高風(fēng)險(xiǎn)的雷曼“迷你債券”，當(dāng)次貸危機(jī)觸發(fā)該產(chǎn)品隱含的高風(fēng)險(xiǎn)之后，購(gòu)入“迷你債券”的廣大社會(huì)公眾就成為直接受害者。歸根結(jié)底，鑒于雷曼“迷你債券”的高度專業(yè)性、風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，這類金融商品根本上就不適合向個(gè)人投資者推銷出售。
首先，參與此類金融交易的個(gè)人與金融機(jī)構(gòu)之間力量對(duì)比極不均衡，個(gè)人投資者在信息對(duì)稱掌握、風(fēng)險(xiǎn)承受水平等方面處于弱勢(shì)地位。這些市民明顯缺乏金融專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，特別是對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本知識(shí)，而用于投資理財(cái)?shù)馁Y金主要來(lái)自個(gè)人和家庭的積累，因此其風(fēng)險(xiǎn)的承受能力十分有限，一旦投資失敗將可能面臨傾家蕩產(chǎn)的嚴(yán)重后果。
